方舟投资认为，比特币网络的价值取决于经济效益，比特币的价值取决于供给和需求。

原文标题： 《ARK 估值比特币系列三：善用成本及盈亏指标主动管理仓位》写作：方舟投资编译：律动研究院

在前一个律动研究院翻译的《ARK 估值比特币系列二：从链上数据分析交易行为》中，ARK Invest对各类个别指标进行了详细的介绍，但对单一绝对指标的判断往往过于片面，需要用相对评价指标进行更全面的比较。

本文作为ARK Invest估值Bitcoin的最后一篇，从成本标准和损益两个层面对相对指标进行分类，详细分析了MVRV、MVTV、投资者市值、SLRV、RPV、STH P/L以及卖出盘枯竭常数， 通过链上的数据收集和指标分析，为积极的投资者提供更准确的交易信号。 律动BlockBeats翻译了原文：

这是我们比特币系列的第三部分，也是最后一部分，目的是为积极的投资管理者提供一个分析比特币基本面的分析框架。 这是传统的资产分析模型无法做到的。 下图所示的3层金字塔展示了基本原理，基础建设被视为高层建设模块。

注：市场价值与实现市场价格之比(MVRV )是一个长期指标，用于评估Bitcoin长期市场周期的性能。 HODL实际上是“hold”这个单词的错误拼写，这个术语指的是购买和持有Bitcoin和其他Crypto的战略。 资料来源：库存管理LLC，2020年

在本系列的第一部分《ARK 估值比特币系列一：从底层数据了解基本面》 (ON-Chaindata : AnewFrameworktoevaluatebitcoin )中，我们详细介绍了金字塔底边用于评估比特币网络健康状况的数据。 在第2，010-3010部分(Buyerand Seller Behavior : Analyzing Bitcoin’SFundamentals ) )中，我们聚焦于中间层的数据，评估了比特币投资者的仓位和成本。 在本系列的最后一部分，我们将在顶级数据层寻找与传统股票分析中的EV/EBITDA相似的相对估值指标，并提供购买或出售的信号。 有了这些数据，积极的投资管理者相信应该能认识到比特币在短期到中期的失效。

根据经济趋势和市场参与者的行为，发现了两种链条上的指标：

成本基准指标是指不同市场参与者在一定时期内用比特币进行交易的成本函数，包括：

市场价格相对于达成的市场价格之比(MVRV ) () ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) )。

市场价格与热学市场价格之比(MVTV ) )。

投资者市值(Investor Capitalization )

短期和长期市场价格的比率(SLRV ) ) ) )。

损益指标是买方和卖方以美元和BTC本位计算利润和损失的函数，包括：

实现了对市场价格的收益率(RPV )

短期投资者损益比(STH P/L ) )。

出售磁盘耗尽常数(Seller exhaustion constant )

本论文逐一分析上述各项指标。

成本基准指标

市值与已实现市值之比

这个概念是由Murad Mahmudov和David Puell于2018年首次提出的。

MVRV比率除以实现市场价格的市场价格，来衡量比特币价格对市场所有参与者的平均链成本。 当MVRV低于1时，市场上所有的抛售订单都处于赤字状态，从历史上看，呈现出周期性的谷底。 相反，当比特币市值相对于平均成本大幅上涨时，比特币通常会经历大规模的利润回升。

从历史数据来看，如果MVRV比率超过10，比特币价格将跃居首位，如下所示。 最近，在基于波动性调整的情况下，MVRV比率达到8，此时比特币价格下跌了53%。 这可能意味着我们达到了局部而不是全局的顶端。 经过5月的53%回调，波动率调整后的MVRV从约8%下降到2%以下。 目前MVRV比率为4，在中性状态范围内。

来源： arkinvestmentmanagementllc

市值与热学市值之比

这个概念是2019年由Glassnode首次提出的。

作为均值回归的指标，MVTV是指市值除以热学市值(或支付给矿工以确保网络安全的累计美元价值)。 MVTV将Bitcoin的价格与支付给Bitcoin矿工的隐含值进行比较，矿工专注于验证交易和保护比特币网络。 匿名分析师GeertJancap最充分地解释了MVTV的比率与股票估值中使用的EV/EBITA倍数相似。 MVTV比较了投资者现在的市值和矿工的现金流。

与MVRV一样，MVTV比率显示，截至去年4月，当Bitcoin价格达到63，000美元时，市场处于强劲的牛市趋势，但市场并未达到投机过热。 如下所示。 比特币价格从50%的下跌中回升，MVTV也接近局部高点。

来源： arkinvestmentmanagementllc

投资者市值

这个概念是由ARK Invest和David Puell于2021年首次提出的。

投资者市值是指已实现的市值减去热市值，可以很好地衡量熊市期间的“割肉”情况。 从投资者的市值中减去以成本为基准计算的热学市值。 通过从总成本中扣除支付给矿工的总价值，可以评估BTC在市场周期底部的公允价值。

如下图所示，在熊市期间，市值通常会回到投资者总市值的总和，在呈平均趋势时会出现偏差。 截至2021年10月，投资者市值约4000亿美元，比总市值低68%。

来源： arkinvestmentmanagementllc

短期与长期已实现价值之比

这个概念是由ARK Invest和David Puell于2021年首次提出的。

SRV比率是将1天的HODL波除以6个月到1年的HODL波，以实现两者的市场价格进行加权的结果。 这个指标比较了BTC每天的变动和6个月到1年前的变动。 换言之，这是短期货币流通速度与中长期货币流通速度之比。 这个比率通过复杂的计算验证了价格失效。 从历史上看，如果比率低于0.04，短期货币流通速度较低，这意味着我们处于熊市，这种情况下，汇率与中长期汇率相比相对低迷。

比率超过0.04时，将出现新的牛市行情，如下图所示。

来源： arkinvestmentmanagementllc

盈亏指标

已实现利润价值比

这个概念是由ARK Invest和David Puell于2021年首次提出的。

RPV比率是以美元为本位计算的实现链上的利润除以实现市场价格，衡量的是每日利润行为与买方平均成本之差。 比率为1时，(以前从未发生过)表示地址在同一天对每个BTC进行了更改。 从历史上看，如果获利者在一天内将所持资产转移2%以上，市场就达到了周期性的顶点。 相反，当他们一天只移动0.001%的Token时，市场正处于触底的过程中。

今年早些时候，这一比率略低于2，接着BTC价格下跌53%，此后RPV比率再次回升至健康水平。 请参照下图。

来源： arkinvestmentmanagementllc

短期投资者盈亏比

这个概念是由ARK Invest和David Puell于2021年首次提出的。

衡量价格失效的另一个指标是短期持有人(STH )的利润/损失) P/L )比率。 也就是说，是BTC短期供给的利润除以损失。 比率为1通常意味着在牛市的短期底部和熊市的短期顶部。 如果该比率低于1，过去155天内转移BTC的市场参与者将整体出现赤字。 相反，比率高于1时，短期参与者整体受益。 出售时间比例为1左右时，意味着BTC通常进入熊市。

去年春天，BTC从63，000美元回调至约30，000美元后，其STH P/L比率稳定在1左右，如下图所示已经打底。 现在，STH P/L为52，这个数值表明BTC有可能来到了短期的首位。

作为参考，不要认为是投资提案，也不要认为是购买、出售或持有特定证券或加密货币的提案。 资料来源：库存管理LLC

卖盘枯竭常数

这是ARK资本和David Puell于2021年首次提出概念。

最后，结合利润指标，波动率将成为比特币未来价格波动的重要参考指标。 下图所示的卖盘枯竭常数是比特币总流通供给量的利润率乘以过去30天的波动率。 这个指标衡量这两个因素是否一致。 具体来说，低波动性和高损失与人们割肉、贪婪、触底反弹的BTC价格有关。

作为参考，不要认为是投资提案，也不要认为是购买、出售或持有特定证券或加密货币的提案。 资料来源：库存管理LLC

总结

BTC网络和BTC与传统的资产类别不相似，很多投资者似乎都在想办法从基础上分析它们。 认为BTC网络的价值取决于经济效益，BTC的价值取决于供给和需求。 短期内，投资者应该评估BTC买方和卖方的行为，并使用相对价值指标积极管理BTC首付。

希望这个系列能理解投资者在成本和损益指标方面如何评价BTC的投资价值。

资料来源： www.theblockbeats.com